تغيير ضريبي جديد في الهند يهز تجارة المراجحة البالغة 36 مليار دولار ويجبر المكاتب على إعادة تسعير العوائد

تغيير ضريبي جديد في الهند يهز تجارة المراجحة البالغة 36 مليار دولار ويجبر المكاتب على إعادة تسعير العوائد

أثار تعديل ضريبي حديث في الهند اضطرابًا واسعًا في واحدة من أكثر استراتيجيات التداول استقرارًا وربحية في السوق المحلية: تجارة المراجحة. هذه التجارة، التي تُقدَّر قيمتها بنحو 36 مليار دولار، كانت تعتمد على فروق سعرية صغيرة لكنها متكررة بين الأدوات المالية المرتبطة ببعضها، مثل الأسهم والعقود الآجلة. ومع إعلان الحكومة عن معاملة ضريبية جديدة تؤثر مباشرة في اقتصاديات هذه الاستراتيجيات، وجد مديرو الصناديق والمكاتب المتخصصة أنفسهم مضطرين إلى إعادة تسعير العوائد، بل وإعادة التفكير في حجم انكشافهم بالكامل.

الشرارة جاءت مع إدخال نظام ضريبي مُعدَّل يغير كيفية احتساب الضرائب على أرباح معينة ناتجة عن صفقات المراجحة. وعلى الرغم من أن التغيير قد يبدو تقنيًا من الخارج، فإن أثره العملي كبير. استراتيجيات المراجحة تقوم على تحقيق أرباح محدودة الهامش ولكن منخفضة المخاطر نسبيًا، وتعتمد على الكفاءة الضريبية بقدر اعتمادها على السرعة والتنفيذ الدقيق. أي تعديل في الضرائب يمكن أن يحول صفقة كانت مربحة بشكل مريح إلى صفقة بالكاد تغطي تكاليفها.

الآلية هنا واضحة: عندما ترتفع الضريبة الفعلية على العائد، تنخفض الجاذبية المعدلة حسب المخاطر. وهذا ما حدث فورًا. العديد من المكاتب بدأت بإعادة حساب “العائد الصافي” لاستراتيجيات كانت تُعد شبه مضمونة. في بعض الحالات، تراجعت العوائد المتوقعة إلى مستويات لا تبرر استخدام رأس المال أو تحمل التعقيد التشغيلي المرتبط بهذه الصفقات.

سلوك السوق تغيّر بسرعة. صناديق التحوط والمكاتب المتخصصة في التداول المملوك بدأت تخفّض انكشافها على بعض أشكال المراجحة، أو تعيد هيكلة الصفقات بطرق أكثر تعقيدًا لتقليل الأثر الضريبي. البعض اتجه إلى تقليل أحجام التداول، بينما اختار آخرون تحويل رأس المال إلى استراتيجيات بديلة، سواء داخل الهند أو في أسواق أخرى ذات معاملة ضريبية أكثر وضوحًا.

تجارة المراجحة في الهند كانت، لفترة طويلة، ملاذًا للمستثمرين الباحثين عن عوائد مستقرة في سوق معروف بتقلبه. الإقبال الكبير عليها ساعد في تحسين كفاءة التسعير بين الأسواق الفورية والمشتقة، وساهم في زيادة السيولة. لكن هذا الاعتماد الواسع جعلها أيضًا حساسة لأي تغيير تنظيمي. التعديل الضريبي الأخير كشف مدى هشاشة نموذج يعتمد على هوامش ضيقة وسياسات ثابتة.